金龙鱼的困境：市值暴跌、业绩萎靡，“油茅”盛名不再

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近日，山东鲁花集团有限公司发生工商变更，新增金龙鱼(300999.SZ)、香港嘉银(莱阳)有限公司为股东。这也意味着，金龙鱼于今年9月筹划的与其关联方合计斥资55.69亿元增资鲁花集团的事项正式完成，粮油行业集中度进一步提升。

这笔交易被外界看作是金龙鱼近年业绩承压下，尝试探索新的增长路径。

今年前三季度，金龙鱼实现营收1754.54亿元，同比下降6.93%；归母净利润14.31亿元，同比下降32.78%。将时间线拉长，2021年至2022年，金龙鱼陷入了增收不增利的泥潭，而在2023年，公司营收、净利双降，其中归母净利润为28.48亿元，与公司上市第一年(2020 年)的 60 亿元相比，大幅缩水，降幅超过一半。

证券之星还注意到，今年7月，金龙鱼受到“油罐车混装食用油”事件的舆情冲击，尽管公司表示其销售的食用油质量符合国家相关标准，但由于其今年初曾身陷五常大米造假风波中，消费者对金龙鱼的品牌信任度正逐渐被透支。

4年前，顶着“创业板史上最大IPO”的头衔，金龙鱼登陆创业板。此后公司巅峰时期市值逼近7900亿元，但伴随着业绩承压、股价下滑，短短4年多的时间，金龙鱼总市值较最高点蒸发了6000多亿，公司该如何走出当下的困局？

业绩承压、利润缩水

今年第三季度，金龙鱼交出了上市以来最差的一份三季报。公司实现营收659.76亿元，同比下降5.49%，而归母净利润仅为3.34亿元，不仅创历史新低，而且同比骤降71.25%。

金龙鱼解释称，公司产品的总体销量较上年同期有所增长，但是主要产品的价格随着大豆及大豆油等主要原材料价格下跌而下降。

一般而言，原材料价格上涨会增加生产成本，为了尽量不压缩企业的利润空间，企业会对部分产品进行提价。反之原材料价格下降，有助于企业的业绩回暖。例如受益于原材料价格下降生产成本回落，2023年多家卤味企业业绩大面积回升。

那么为何金龙鱼的利润没有随着原材料价格走低而出现上涨呢？

证券之星注意到，作为一家主营米面粮油的公司，2023年和今年前三季度，金龙鱼营业成本占总收入的比重分别达到：99.4%和99.9%。而营业成本中，直接材料的占比超过90%，比如2022年至2023年，金龙鱼直接材料占营收成本的比重为90.54%和90.32%。这些直接材料主要包括：大豆、小麦、水稻等。

需要注意，由于米面粮油属于关系民生的保障性物资，一般来说，国家会出台相应的调控政策，价格不会大幅度地上涨，因此在原材料价格上行时，行业中的企业很难通过大幅提价的方式传导至下游。

据苏宁金融研究院报告，全球粮价自2020年起就已经步入了上升通道，其中大豆价格上涨明显。受此影响，金龙鱼呈现出的利润也持续下滑。2021年至2023年，金龙鱼扣非后的归母净利润分别同比下滑：43.17%、36.27%和58.5%。

今年上半年，国内大豆市场价格整体下跌为主，但金龙鱼的业绩却并未呈现较大的反弹，公司管理层在今年5月一场线上路演中做出过解释：“虽然原料价格下降，可是由于经济还较为疲软，且竞争激烈，产品价格下降，所以原料下跌并没有带来明显的利润空间。”

这也意味着，原材料价格上涨时，公司业绩承压；原材料价格回落时，公司产品价格也下降，导致金龙鱼的盈利空间被压缩。因此，公司近年来业绩下滑的情况是有迹可循的。

多元布局成效未显

原材料价格波动、消费需求疲软等多种因素叠加下，金龙鱼近年的毛利率持续走低。2020年至2023年，公司毛利率分别为：12.33%、8.18%、5.68%和4.83%；扣非后销售净利率更是逐年摊薄，分别为：4.51%、2.21%、1.24%和0.53%。

净利润增长乏力、毛利率和净利率持续走低，曾经被市场誉为“油茅”的金龙鱼，没有向外界释放出更多的增长潜力和空间，其近年的股价一路走低似乎也在情理之中。

证券之星了解到，金龙鱼于2020年10月登陆创业板，发行价为25.70元/股。此后公司股价一路飙升，最高时股价在2021年达到145.62元(不复权)每股，对应市值接近7900亿元。然而此后公司的股价就像泄了气的气球逐渐萎缩。从上市首日至12月4日收盘，公司股价区间跌幅达到37.56%。其目前市值也相比峰值市值蒸发了超过6000亿元。

在此背景下，金龙鱼也在寻找除食用油以外的第二业绩增长点。

今年半年报中，金龙鱼就表示，正将自身的产品线逐渐拓展至调味品、酵母、日化用品、植物肉以及中央厨房等领域。

例如在调味品领域，金龙鱼早在2015年就引入酱油品牌“丸庄”，该品牌以高端黑豆酱油作为切入点，价格相比于普通酱油会更高一些。但8年多的时间过去，其不仅未能形成规模化收入，甚至品牌知名度仍在培养阶段。金龙鱼管理层2023年6月接受投资者调研时表示，目前丸庄的品牌在培养与爬坡的过程，整体体量不会太大。另外公司称，未来随着泰州调味品厂二期的投产以及阳西广式酱油工厂的投产，将会支撑金龙鱼系列调味品的全面上市。

另外金龙鱼也在探索布局中央厨房业务。公司称，其央厨并不只是做预制菜，公司建立了综合性的食品生产园区。在央厨生产园区内，公司可以自己加工中央厨房产品，也会引进其他中央厨房加工企业及产业链上下游的相关企业。

不过今年上半年，金龙鱼未单独列出调味品和中央厨房业务的收入情况。有专业人士曾表示，金龙鱼主业很大、副业又太弱、战线太长，虽然整体上护城河比较高，综合实力不错，但在调味品各个品类都有头部优势的情况下，想要快速出圈也没那么容易。

而在业务之外，今年以来，金龙鱼先后被五常大米造假风波和“油罐车”事件冲击，尽管公司事后均出面澄清说明，但接连被爆出黑天鹅事件不仅让品牌美誉度受损，其在消费者心目中的信任度也被大打折扣。在消费不振的大环境下，如何巩固消费者的信任和支持是金龙鱼需要持续思考的事情。(本文首发证券之星，作者|吴凡)