兴业基金：A股2023指数回顾与2024展望

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2023年中国股市压力和机遇并存，红利指数显著跑赢全市场。回顾全年，国内股市先上后下，主要指数整体收跌。年初受经济预期向好提振，A股与港股出现短暂反弹；二季度之后，市场经济复苏预期持续下修，叠加美元上涨美债收益率走高、地缘政治等外部扰动，A股与港股震荡下行。外资大幅流出是影响2023年中国股市走势和风格的重要因素，北向资金自8月以来大幅流出近1900亿元，全年仅净流入437亿元，远不及2021年的4322亿元和2022年的1100亿元。由于港股受外资定价影响更大，恒生指数全年下跌达13.82%。A股中受外资偏好的中大盘、白马蓝筹风格也大幅杀估值，沪深300下跌11.38%，中证500全年下跌7.42%。在整体受压的市场中，高成长性和高分红资产全年有着不错的回报，以TMT为代表的科技产业领涨市场，同时红利资产高分红低估值的属性在市场下行期间表现优异，全年逆势上涨0.89%，显著跑赢市场。

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展望未来，我们看好A股市场在2024年逐步企稳复苏，蓝筹股有望走出已持续三年的阴霾，而成长或仍将是进取型投资者最有力的拳头。A股市场目前有着显著的估值优势，经过多年调整，A股中大盘风格和港股恒生指数估值已处于历史底部。截至2023年年底，沪深300指数PE处于2010年以来20%分位，中证500处于13%分位，恒生指数更是位于3%分位的历史底部，而代表红利资产的中证红利指数PE处于9%分位，PB处于5%分位，均在历史低位。在如此低的估值优势下，我们预期2024年能看到带动估值回升的一系列有利因素。我们预计2024年政策端相对2023年会更加积极，同时地产、债务等旧动能对经济的拖累有望减弱。叠加价格回升、企业补库周期来临等周期性因素，我们认为经济和股市盈利弹性有望在2024年迎来再度向上的拐点。同时，2024年美联储大概率开始降息周期，困扰全球市场近两年的全球流动性因素也将迎来拐点，更低的利率水平有利于全球经济，也有利于外资回流A股市场。

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A股大小盘风格分化已经持续三年，港股更是连续调整了四年，A股中大盘风格和港股恒生指数目前不论是从胜率还是赔率角度，都已经具备较高的投资价值。我们认为2024年大小盘风格有望走向再平衡，红利资产依旧是优势资产。企业盈利弹性一直是A股大小盘风格变化的关键因素，在盈利上行期大盘股往往占优。预计2024年经济和企业盈利企稳复苏，大小盘风格有望走向再平衡，利好如兴业沪深300ETF(510370)等大盘风格较强的指数产品。同时随着美联储进入降息周期，北向资金有望回流，这将成为中大盘风格估值修复的有利因素，对外资定价权更强的港股来说也将更为受益，特别是港股互联网等高成长资产。2024年国内预计仍将保持合理宽松的货币环境，而随着美联储降息，中国的低利率环境将变得更为确定。固定收益类产品回报率的下行或导致资金更加积极去配置分红高且盈利稳定的红利资产。2023年A股市场的投资已经呈现出非常明显的高成长和高分红两头明显占优的“杠铃”策略。尽管我们认为2024年整体风格将逐步恢复均衡，但在低经济波动和低利率的环境下，“杠铃”策略或仍会是有显著超额的策略。

风险提示：“沪深300指数”由中证指数有限公司(“中证”)编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。指数的过往表现不代表基金管理人相关指数基金的业绩表现更不预示指数以及相关指数基金的未来走势。兴业沪深300ETF存在跟踪标的指数波动的风险、跟踪偏离风险、标的指数变更等风险。

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