债圈大家说（周刊） | 美联储降息50BP、黄金创历史新高、利率突破新低
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（9月13日-9月20日十年期国债活跃券）
1、美联储降息50BP
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首席经济学家付鹏
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由于美元利率仅是从5.5%调降到5%，而并非达到3%或2%，因而对全球风险偏好影响并不会很大，并不能由此预期全球资产快速享受流动性宽松带来的估值提升。对于中国来说，此前受制于利差、汇率等因素，我们的货币政策工具箱存在一定的瓶颈，美联储降息为我们的货币政策打开了空间，能够拿出货币工具来引导无风险利率下行，预计中美利差不会反向收缩，人民币中间价依旧锚在7.1附近。
首席经济学家郭磊团队
值得注意的是，本次美联储降息意味着新一轮政策周期开启，具有一定信号意义。这一周期大概率在年内、2025年仍将延续。对于非美市场来说，来自外部的流动性扰动和约束将是逐渐减少的；无论节奏和斜率如何，逻辑上会逐渐变得有利。关注这一过程对于资产定价的影响。
首席经济学家赵伟
一方面，花旗经济意外指数已经触底反弹，我们提示近期美债利率的反弹风险。另一方面，有限的“软着陆背景下的降息”经验显示，美债利率的“反转”与美联储降息的节奏高度相关。如果美联储降息的节奏是“先快后慢”，反转的时点或位于快速降息阶段的尾声，即降息的“上半场”，如1998年。
银河证券首席经济学家章俊
当前我国在经济缓步修复的进程中，宽松的货币政策支持经济将更加积极，而随着美联储降息周期开启，我国降息空间打开，利好债券市场继续走牛。我们复盘了美联储近两轮降息周期开启后我国10年期国债收益率表现，发现降息开启后10Y国债收益率通常有明显下行，但三个月可能是利多出尽后的调整小周期，而后随着中美开启同步降息顺周期后国内债市继续走牛明显，整个降息周期内国内债市总体走牛。
固收首席分析师孙彬彬
伴随美国经济软着陆过程，我们倾向于判断美联储年内还有2次降息，合计降幅在75bp。而二次通胀风险对联储降息的制约可能有限。高利率环境的确会产生经济金融衰退压力，并且美国经济韧性的背后是供给端刺激政策，有助于维持通胀预期相对稳定。对于住房通胀等重点领域，降息对住房供给和住房通胀的影响其实存在不确定性，而且美联储可以通过预期管理引导经济。此外美联储也并未结束缩表。
2、黄金创历史新高
广发证券发展研究中心首席资产研究官戴康
中短期，2024年金价将有两点支撑来源。一方面下半年随着美国降息预期逐步兑现，10Y美债实际利率下行有望一定程度上支撑金价，但我们提示基于对2024年全年降息幅度相对审慎的判断，10年期美债利率下行空间可能整体有限；另一方面，2024年作为全球大选年，地缘局势亦可能成为黄金价格阶段性走高的因素。中长期，新范式下黄金的超国家主权信用价值将构成中长期投资逻辑，去美元化的大趋势下，全球黄金储备仍有潜在提升空间将支撑金价。
大固收组长、固收首席分析师覃汉
黄金具有较强的价值贮藏能力，能够用以对抗通胀、防止贬值；从投资的视角来看，黄金本身可视为一种“零息”资产，其相对价值会跟随其他资产收益率的涨跌而发生反向变化；法定货币与主权信用挂钩，而黄金天然就是货币，具有对冲地缘政治风险、抗击法币风险等避险作用。长周期视角下，黄金价格与美债实际收益率呈反向变化关系。黄金价格通常先于美联储降息周期启动，提前进行预期交易的特征较为鲜明。
有色首席分析师李斌
整体来看，“降息50bp”+“表态偏鹰”的组合对金价影响相对有限，叠加目前金价对于美国降息计价较为充分，因此降息幅度未明显超市场预期情况下，我们预计金价短期内大概率延续高位震荡。长期展望，我们认为降息后美国经济走势、美国大选将是驱动金价进一步上行的重要因素，基于美国“宽财政”+“胀”结构下的降息背景，判断金价长期或仍具上行空间。
研究部分析师、大宗商品行业组组长郭朝辉
市场对于黄金的关注点或逐步转向以ETF为主的金融投资需求能否接力以央行购金为主的实物黄金需求。2022年至今，全球黄金ETF持仓增加基本来源于两类驱动：一是风险事件（例如俄乌冲突、硅谷事件、中东地缘风险），二是衰退交易（例如7月末-8月初的美国衰退担忧）。往前看，不考虑风险事件的超预期扰动，我们认为市场对于黄金的投资配置需求可能仍取决于美国的经济增长预期。
3、利率突破新低
华泰证券固收首席分析师张继强
总而言之，10年国债已驶入“无人区”。短期关注的债市风险点在于财政加码、监管政策、理财等机构行为以及市场自身的脆弱性。拉长时间来看，若基本面等决定债市行情的根本因素不发生变化，2%可能也难是“终点”。操作上，短期仍看好存单和5、7年利率债，持有二永债，1-3年的信用债（商金债）、国开债好于国债，超长期险信用债性价比降低。如果降准降息落地，市场情绪阶段性演绎到极致，可以考虑兑现长端利率以防范财政加码等可能扰动。
首席经济学家刘郁
在降息真正落地以前，债市可能仍在下行趋势之中，更适合作为高久期组合陆续止盈的窗口；若组合久期偏低，或可尝试小仓位介入，但大幅加仓追涨的胜率可能不高。若降息超预期落地，当前债市已经定价宽松，跟进还是止盈，关键或在宽松落地的幅度，若政策利率仅调降10bp，降息可能就是止盈的信号。从品种选择上来看，若短期内仍有拉久期的诉求，或可考虑“靠山更牢”的30年国债。
固收首席分析师张伟
过去10年国债利率定价会重点参考MLF利率。但是现在MLF利率作为政策利率的功能淡化。而OMO利率作为政策利率的功能得到强化，从政策利率的传导来看，10年国债利率定价需要参考短端政策利率。9月以来1年期和3年期国债利率快速回落，回落幅度超过10bp。可以认为市场提前定价了10bp左右的降息幅度。也就是说市场预计后续可能OMO会降息10bp至1.6%。而从近期走势来看，10年国债与OMO利差在40bp左右是较为合意的水平。
固收首席分析师姜珮珊
大行卖长债边际放缓，存单上行趋势略缓，虽然非银增量资金或略有放缓，但银行表内和仍有长债新增资金配置需求（保险预定利率下调、银行表内久期偏短），利率债表现继续强于信用债，债基纷纷拉久期（久期回升且分歧度下降），三十年国债利率突破2.2%、十年国债利率突破2.05%，长债利率所隐含的宽松预期较强。考虑到宽松概率较高，建议持券观望，宽松落地后逐步缩短久期。