金种子酒扭亏背后：净利与现金流背离，靠低端打“江山”，“走出去”仍是难题

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在华润的加持下，金种子酒(600199.SH)业绩终于有了好转之象。根据其发布2024年半年报显示：公司今年上半年公司营业收入6.67亿元，同比下降13.16%；归母净利润0.11亿元，同比扭亏为盈；扣非后净利润也同比扭亏。

证券之星注意到，扭亏只是表象，并未形成真金白银。今年上半年金种子酒的经营活动产生的现金流净额不仅与归母净利润指标不一致，且亏损进一步加剧。

据公开资料，未来5年金种子酒的战略目标是重回徽酒一线阵营。相比于徽酒“四朵金花”中的另外三朵而言，金种子酒任重道远。今年上半年，金种子酒在“徽酒四朵金花”中营收规模“垫底”，且是唯一一家营收出现下滑的。

从当前头部酒企的过往经验来看，高端化和全国化是两条主要增长路径。而金种子酒高端业务起色不大，依旧靠低端酒在打“江山”，主要营收也囿于安徽省内。这两大问题也是金种子酒在未来发展过程中亟待解决的问题。

“徽酒四朵金花”中营收“垫底”

“徽酒四朵金花”中，古井贡酒是老大哥，今年上半年实现营收138.06亿元，同比增长22.07%；迎驾贡酒营收37.85亿元，同比增长20.44%；口子窖实现的营业收入约31.66亿元，同比增长8.72%。可见，金种子酒是四家酒企中营收唯一下滑的个股。

对于营业收入下滑的原因，金种子酒表示，主要系报告期药业销售业务停止，相应收入减少所致。

证券之星注意到，今年以来金种子酒开始剥离药业业务。今年4月，金种子酒以“根据公司发展战略需要，为进一步优化公司产业结构，提升经营质效，提高公司资产和资源的使用效率，聚焦主业发展”为由，表示要出售旗下的安徽金太阳生化药业有限公司(以下简称“金太阳”)92%的股权。

金太阳设立于2000年1月，主营业务为药品生产销售，金种子酒持有92%的股权。实际上，

金太阳此前是公司重要营收来源，2023年收入4.23亿元，占到总营收的28%。今年上半年，金太阳收入下降至1.03亿元。剥离药业后，短期内将对金种子酒的营收带来一定压力。

金种子酒曾表示，转让金太阳股权，有利于公司进一步优化产业结构，聚焦白酒业务。不过，单看白酒业务，金种子酒表现也逊色同行。

今年上半年，白酒销售收入方面，古井贡酒为134.28亿元，同比增长22.29%；迎驾贡酒为22.38亿元，同比增长22.12%；金种子酒为5.52亿元，同比增长11.93%；口子窖为30.79亿元，同比增长7.85%。

单季度来看，金种子酒今年一季度白酒收入为3.69亿元。测算可知，第二季度营收不及第一季度的一半。

值得一提的是，与上年同期相比，金种子酒今年上半年归母净利润与扣非后净利润都是扭亏为盈，但未能转换成实际的真金白银。今年上半年金种子酒的经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，与上年同期的-1259.5万元相比，进一步恶化。

省外收入不及省内三分之一

随着省内市场内卷加剧，徽酒企业纷纷喊出全国化口号，尤其是华润加持后，市场对金种子酒的发展寄予厚望。

2022年，华润入主金种子酒，对其进行管理、渠道、品牌等一系列变革。组织架构方面，新一届管理层“大换血”，引入华润啤酒资深高管；渠道方面，实施“啤白双赋能”，借助华润的经销商与餐饮终端，拓宽销售渠道和市场。

在今年3月份的总结表彰大会上，金种子集团董事长谢金明表示，未来5年金种子酒的战略目标是重回徽酒一线阵营。从地域角度来分析，华润先后在山西、山东和安徽落子，先以点带面，再逐步攻向南方市场，可以说是下了一盘大棋。和其他区域酒企一样，金种子酒也面临着“走出去”的难题。

在2022年报中，金种子酒表示要全面打赢组织重塑、品牌重塑、渠道改造、精益销售、数字化改造等七场战役。其中在渠道改造上，要围绕省内市场完成渠道规划与布局，实现17万家底盘终端覆盖和馥合香匹配核心终端的覆盖目标，同时环安徽四省地级市渠道有布局，其他省份重点城市有布局及KA业务，率先推进全国化布局。

从实际结果来看，全国化布局并不理想。目前金种子酒的主要营收依旧来自于省内，今年上半年，金种子酒在安徽省内、省外分别实现营业收入4.36亿元、1.16亿元。也就是说，全国范围内的营收不足省内营收的三分之一。

从当前头部酒企的过往经验来看，全国化是一条主要增长路径。今年上半年，金种子酒省内、省外的经销商数量分别为317个、204个，省内、外分别净增加41个、8个。这也意味着在全国化上，金种子酒还有很长的路要走。

低毛利率困局

目前，金种子酒的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒，金种子馥合香白酒等。按产品档次划分，中高档酒主要有金种子、金种子馥合香、醉三秋1507等产品、普通白酒主要是祥和系列、种子酒系列、颍州佳酿。根据划分，低端酒主要为100元以下产品，中端酒为100-500元产品，高端则为500元以上产品。

近年来，白酒行业呈现产品结构向上、品牌高端化趋势，中高端产品成为头部企业主要业绩来源。

证券之星注意到，在华润入主后，金种子酒的产品战略非常清晰，一是主推中高端产品醉三秋和金种子，二是以“馥合香”为卖点。

不过，金种子酒的营收主力仍然是低端酒。今年上半年，金种子酒的高端酒、中端酒以及低端酒分别实现营业收入0.37亿元、1.41亿元以及3.74亿元。

2023年金种子酒的高端、中端、低端各品类酒的产品收入分别为0.53亿元、2.3亿元、6.99亿元。换言之，金种子酒依旧靠低端酒在打“江山”。

众所周知，低端毛利率低，而金种子酒也一直深陷低毛利率困局中。

据统计，在上市白酒企业中，今年上半年金种子酒的销售毛利率为43.48%，仅高于顺鑫农业，净利率仅为1.79%。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)