【财经分析】多因素支撑“债牛”逻辑未变 收益率仍有下探空间
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节后伊始，债市收益率不改下探行情，目前10年期国债收益率已行至2.05%附近。
分析人士认为，在8月经济数据依旧偏弱，内需相对不足，货币政策尚有发力空间的大背景下，债市有望延续强势行情。
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支撑依旧较强
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月19日收盘，间10年期国债收益率已回落至2.05%附近，较8月30日的2.17%大幅下行12BP。
在业内人士看来，基本面修复节奏偏慢为债市表现提供了有力支撑。
需指出，上周公布的8月经济数据显示，基本面偏弱的局面短期内很难扭转。具体而言，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，7月为5.1%；8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，7月为2.7%；1月至8月全国固定资产投资累计同比增长3.4%，前值为3.6%。
“整体上看，受有效需求不足、暴雨洪涝灾害及上年同期基数抬高等多重因素影响，8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，宏观经济中的‘供强需弱’特征依然较为明显。”东方金诚首席宏观分析师王青指出，“这与8月官方制造业PMI指数降至49.1%，连续多月处在收缩区间相印证。我们认为，接下来逆周期调节措施还需要进一步加码，切实解决有效需求不足、物价水平偏低的问题。”
来自的研究观点亦指出，国内经济提振可能需要更多的政策支持，一方面是财政政策加码，另一方面是货币政策协同放松。
事实上，央行有关部门负责人此前在解读8月金融数据时就表示，未来将“加大调控力度”“着手推出一些增量政策举措”。
“这或许意味着后续货币政策放松节奏可能加快。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞称，“个人认为，降息、降准有望在近期落地。对于债市来说，尘埃落定之前，市场都将处于利好并未完全出尽的状态，预计10年期国债收益率波动区间会落在2.0%至2.1%之间。”
“前期央行卖出长端国债引起市场关注，个人认为，这可能影响收益率变化节奏，但是并不会改变收益率运行方向。”一位机构交易员同时向记者表示，“考虑到流动性宽松且配置需求较强的现状，目前个人依旧看好国内债券市场，建议关注长端配置机会。”
货币宽松可期
值得一提的是，“美联储降息落地后，国内货币政策空间预计将进一步打开”成为了当下业内的主流观点。
“美联储历次降息后，美债通常会先小幅下跌，随后再反弹，降息落地后20个交易日内，美债收益率下行往往能达到最大幅度，与此同时，国内债市表现总体走强。”民生研究院固定收益首席分析师谭逸鸣称，“若后续央行降息落地，那么届时利率中枢预计还有进一步下移的空间，债市仍‘潜龙在渊’，可顺势而为。”
不过，也有部分持审慎态度的机构认为，就短期博弈角度看，考虑到当前10年期活跃券收益率已触及2.0%一线，即在一定程度上定价了降息10BP的预期，若未来确有降息落地，那么市场更需警惕短期内“利好出尽”的调整风险。
此外，再就降准而言，“我们预计，降准或先于降息出现。”谭逸鸣称，“自2021年本轮宽松周期开启以来，央行每年均会进行两次降准，而距离今年2月份降准50BP‘落地’已有7个月之久，考虑到后续对冲MLF到期、政府债发行以及信贷投放带来的资金缺口等因素，逻辑上年内再度降准几无悬念。”
事实上，央行此前就公开表示，“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”。
把握布局机会
回到债市布局层面，“在降准、降息利好得到确认之前，个人认为，市场波动和反复或将有所增强，尤其是考虑到央行国债买卖、政府债供给放量和增量政策预期带来的扰动等影响因素，个人预计，短期内长端利率或维持区间震荡格局。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时判断，“当前阶段，个人认为10年、30年期国债收益率的震荡区间会落在2.0%至2.2%、2.2%至2.4%区间。”
“我们也认为，债市已经定价宽松，后续行情演绎的关键或在于宽松落地的幅度。”研究所固收分析师肖金川表示，“在降准、降息等政策落地之前，债市可能继续博弈货币宽松预期，但考虑到10年期国债收益率已经从8月末的2.17%下行至2.05%，3年期国债收益率更是从1.67%下行至1.50%，市场已经定价了10BP至20BP的降息幅度。我们认为，利率继续下行可能会逐渐面临阶段止盈压力，如后续宽松政策力度大于市场预期，那么利率料将继续下行，否则可能在宽松落地之后面临阶段回调。”
由此，“对于中短端国债而言，无论从绝对收益率水平，还是从可比资产收益率的横向比较看，目前中短端国债利率都已经明显偏低，在资金利率中枢水平并未明显下移的环境中，眼下更建议各机构警惕宽松预期证实或证伪后的利率反弹风险，不宜盲目‘追高’。”前述负责人称。
当然，也有不少持乐观态度的机构表示，鉴于“债牛”的中长期逻辑未改，因此调整反而是后续建仓的机会所在。
来自中金公司的研究观点认为，后续央行货币宽松的力度可能加大，不排除9月就看到再次降息和降准的可能性。同时，四季度伴随美联储降息的提速，央行跟进下调政策利率的可能性亦有所提升。除政策利率外，存款、存量按揭等前期调整较少的利率，都可能迎来新一轮补降。对于债券市场而言，政策利率和广谱利率的补降也会带动收益率曲线的继续回落。如果年内没有看到财政支持力度的大幅加码，“资产荒”格局短期内料难以逆转，在较强的债市需求支撑和对债市相对价值的挖掘下，长债利率最终还是会跟随各期限利率同步回落，因此建议投资者继续关注长端调整后的配置价值。
（文章来源：新华财经）