黄金坐过山车、原油弱势下行，全球资产价格拐点何时来？

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21世纪经济报道记者叶麦穗广州报道 最新一期的美联储议息会议将在本月中旬召开，市场普遍预测本次会议上降息是“必选项”，这也意味着美联储本轮超长加息周期结束。随着降息周期开启，全球资产或重新定价，近期黄金的波动幅度较大，在2500美元/盎司附近翻腾，作为“经济血液”的原油价格也出现下跌，长短美债倒挂的情况开始扭转。 

黄金长多策略依然有效

黄金或是这波降息的最大受益者，近期在各种利好、利空消息交织下，现货黄金价格在2500美元/盎司一线宽幅震荡，但远期期货则强于现货表现，显示市场对于未来黄金走势的一致预期。

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全球最大的黄金ETF—SPDR的持仓量近期一直维持在高位，达到862.74吨，而在今年年初该ETF的持仓量一度考验800吨的支撑。

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美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布的持仓报告显示，COMEX黄金投机者在截至8月27日的一周内，将净多头头寸增加了69手，达到236818手。这一增长表明投资者对黄金的看涨情绪有所增强，可能缘于市场避险需求的增加。

“中远期做多的胜率肯定大过做空的，不过短期多空力量交织，再加上黄金前期涨幅过大过猛，获利资金有离场的冲动，因此短期黄金的走势不明，存在波动的可能。”资深投资人林荣表示。

全球央行对黄金的支持也是不遗余力，世界黄金协会数据显示，二季度全球央行黄金储备增加184吨，同比增长6%，不过较一季度增速有所放缓。世界黄金协会发布的年度央行黄金储备调查显示，受访央行普遍认为，在复杂的地缘政治环境下，黄金储备在未来12个月内可能将持续增加。

作为黄金市场的全球买家之一，印度央行成为购金行动的亮点，印度的黄金储备在大幅增加。据世界黄金协会日前透露，印度的金条、金币、珠宝饰品等消费者需求在2024年上半年达到288.7吨，同比增加1.5%；由于印度调整黄金税制，预计下半年印度黄金消费有可能比预期进一步增加50吨以上。

信达期货分析师戴朝盛表示，9月18日或将迎来美联储降息，但具体幅度仍将取决于经济数据的表现，本周就业数据及PMI等重要数据公布，或将直接决定此后美联储的政策行为。若未来美国经济能够平稳实现软着陆，则美联储年内降息的幅度可能维持在温和的水平，金价难以有趋势性上行表现，反之若本周经济数据发布后，后续出现衰退的信号，则会令美联储采取激进的降息方式，金价或将出现新一轮的冲高。

银河证券分析师华立认为，黄金是美国经济衰退时期理想的资产配置选择，胜率与收益率比较优势显著：复盘历史1973年以来的七次美国经济衰退，黄金在衰退期间相对于其他有色金属大宗商品或其他资产，均具有明显的胜率与收益率优势。其收益率中位数达6%，分别高出美债、标普500、铜、原油，5个百分点、8个百分点、18个百分点、33个百分点，胜率也高达71%，除去1980年和1990年的两次衰退以外（历史背景分别对应美联储激进加息和经济温和衰退），黄金的表现均跑赢了美股标普500指数。

多重利空打压原油

作为“经济血液”的原油，更早感受到了降息的“味道”，从7月初开始原油就走入了下降通道，期间虽然也有过反弹，但是重心整体下移。美国原油在7月初的时候还维持在84美元/桶，但是现在已经跌破70美元/桶的价格，市场认为一旦衰退来临，这个价格会更下一城。

由于价格下跌，有消息传出OPEC+考虑推迟增产的消息，据悉OPEC+代表们表示，在油价跌至九个月来最低水平后，OPEC+正在讨论可能推迟原定于10月开始进行的增产计划。但是该消息对于市场只是脉冲式的刺激，很快原油又重新向下。

对于原油价格的下挫，国泰君安期货能源高级研究员黄柳楠表示，主要利空包括利比亚恢复生产、OPEC+四季度增产、商品市场悲观情绪等共振。此外，从中长期来看，今年四季度至明年一季度海外经济体下行压力较大，油价空头资金有抢跑的心态。

物产中大期货化工油品组组长谢雯也认为，近日原油期货出现较大跌幅，导火索是利比亚央行行长称有“很明显”的迹象表明，利比亚的两个政府正接近达成一项结束争端的协议。这个消息指向利比亚有望恢复原油产量。在利比亚石油生产恢复消息之后，OPEC+消息人士称将于10月扩充石油产能，这两则石油增产的消息使得市场担忧原油重回供应过剩的局面。同时，原油市场月差扩大明显，供应端减产的落空加剧了市场对远月石油的看弱情绪。需求方面，虽然目前仍处于原油季节性需求旺季的时点，但成品油中的美国汽油价格下跌给这一利多因素泼了冷水。原油价格技术上看也已破位，维持空头趋势。

随着降息消息的临近，美债倒挂的情况也开始出现修复。周三，美国2年期国债收益率跌破了10年期收益率，这也是上月全球市场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收益率曲线再度结束倒挂状况。

市场认为，本轮倒挂修复之后，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年和10年期美债收益率曲线长期反常倒挂阶段的结束。根据业内的统计，本轮美债收益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。

从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限拉长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中，往往会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易员将未来经济增长放缓纳入定价的结果。

在2022年，随着美联储启动数十年来最激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大倒挂幅度。

长短债收益率一直是经济衰退的先兆，自1960年代以来，美国每次衰退之前都会出现收益率曲线倒挂 。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby也表示，从统计上看，美债收益率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联储即将降息以应对经济放缓。