金徽酒：净利四年“原地踏步”，加码营销仍难破区域“枷锁”

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在白酒产业处于深度调整期，金徽酒(603919.SH)2023年、今年一季报均交出“喜人”成绩单，营收、净利润均是双位数增长。

细究之下，金徽酒此前定下的业绩目标为：力争2023年实现营业收入25亿元，净利润4亿元。最终结果来看，去年营收“擦线”完成，但净利润未达标，且尚未回到2020年的净利润水平，四年间可谓“原地踏步”。不仅如此，金徽酒的收入、净利润在同行中并不突出。

证券之星注意到，作为一家区域性酒企，金徽酒的主要销售额来源于甘肃地区。为了提升业绩增长潜力，公司谋求打入全国市场。为此，金徽酒不惜耗费财力加码营销开拓省外市场。

从扩张效果看，省外市场经销商数量扩张速度远高于省内，但目前八成左右收入依旧是由省内市场贡献，全国化布局可谓道阻且长。

去年净利润未达标

据公开资料，1951年，在“恭信福、永盛源、万盛魁”等白酒(烧酒)作坊的基础上组建地方国营金徽酒厂，金徽酒是全省建厂最早的中华老字号白酒酿造企业和全国首批获准国家注册的白酒品牌，于2016年3月在上交所上市。

2023年，金徽酒实现营业收入约25.48亿元，同比增长26.64%；净利润约3.29亿元，同比增长17.35%；扣非后净利润约3.28亿元，同比增长21.03%。金徽酒在2023年年初定下“力争2023年实现营业收入25亿元、净利润4亿元”的目标。从结果来看，营收刚刚过线，但净利润并未达标。

证券之星注意到，2023年，金徽酒的营收创造了自2016年上市以来的增长率新高。但从净利润来看，虽然实现双位数增长，但是在2022年净利润大幅下滑的基础上，甚至未回还2020年的净利润水平，四年间净利润可谓“原地踏步”。

不仅如此，金徽酒的规模在同行中排名也不突出。据东方财富choice统计，2023年，A股20家上市白酒企业中17家盈利，3家亏损，金徽酒的营业收入和净利润均排在第15名。

在白酒市场从增量市场进入到存量竞争的环境下，整体市场规模在缩小，且呈现出头部集中化的趋势。

公开数据，2021年、2022年、2023年，全国规模以上白酒企业产量分别为716万千升、671.24万千升、449.2万千升，连续三年下滑。

金徽酒在2023年年报中表示，当前，白酒行业集中度持续提升，延续“弱复苏、强分化”态势，马太效应明显，资源向名优企业和区域龙头集中，分化不断加剧。

金徽酒在公告中指出，2024年是二次创业征程中积蓄力量、转型突破的关键之年，公司将以转型促发展，力争2024年实现营业收入30亿元、净利润4亿元。收入预期有所提升，但净利润依旧延续了2023年的预期。

省内市场撑起营收大头

2016年，上市时金徽酒曾提出“巩固甘肃市场，稳步拓展省外市场”。2020年，复星系入主金徽酒后，将整体发展思路调整为“布局全国、深耕西北、重点突破”，要借助复兴生态，深挖大客户运营，加快全国化扩张的进程。

而2022年，复星系减持股份，让出金徽酒实控权。不过，金徽酒仍在加码宣传，扩大在全国市场的投入，可见其走向全国化的决心。其中，甘肃市场规模的天花板或许是重要因素。

金徽酒曾在投资者关系活动记录表中披露，甘肃省白酒市场规模仅为大约80亿元，公司在省会城市与外来品牌、地方性品牌都有竞争，外来品牌主要有五粮春、剑南春等，地方性品牌主要有红川、滨河等。

想要实现全国化，自然要加大广告投入和品牌宣传力度，这也导致了金徽酒销售费用的上涨。

出于新市场开拓、品牌宣传及消费者培育互动等诉求，2023年金徽酒的销售费用同比增长27.4%至5.35亿元。其中，公司广告宣传费由1.13亿元增长至1.8亿元。

2023年末，金徽酒的省外经销商数量达592个，省内经销商数量为272个，省外是省内数量的两倍有余。

证券之星注意到，尽管公司耗费不少财力去拓展省外市场，但省外占比改善仍有限。2023年，金徽酒省内市场营收为19.21亿元，占比达76.67%；省外市场营收5.85亿元，省外市场营收仅占总营收的23.33%。

今年一季度，金徽酒营收、归母净利润继续双位数增长。同期，金徽酒的省内、省外经销商数量分别为283家、609家，势差进一步拉大。从Q1收入来看，来自省内收入为8.48亿元，同比增长22.55%；而省外为2.18亿元，增速为13.23%。

在业内人士看来，金徽酒作为区域性酒企，其主打的还是300元/瓶以下的中、低端市场，品牌影响力和知名度较全国性酒企相对较弱。

金徽酒的产品按照价格可以划分成100元以下、100元至300元、300元以上。其中300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以下的产品主要有世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星、金徽陈酿等。

产品收入来看，金徽酒的产品主要集中在中、低端，2023年公司100元以下产品营收8.16亿元，占白酒总营收的32.56%；100元至300元产品营收12.88亿元，占其白酒总营收的51.4%。

在业内人士看来，现在全国一线名酒渠道下沉挤压区域名酒生存空间，酱香酒挤压其他香型白酒生存空间，金徽酒业破局的压力不小。

国资背景股东入股不到一年欲减持

年报季过后，金徽酒的股东按捺不住要减持。

金徽酒5月7日披露公告称，公司股东济南铁晟叁号投资合伙企业(有限合伙)(下称“铁晟叁号”)将减持公司3%的股份。

铁晟叁号隶属于山东国资旗下的山东铁路发展基金有限公司，实际控制人为山东省国资委。

2023年7月，铁晟叁号通过协议转让方式，从当时的大股东豫园股份手中获得金徽酒股份2536.3万股股份，持股比例5%，股份转让总价款5.99亿元，对应转让价格23.61元/股。

彼时，铁晟叁号表示，公司受让金徽酒股份主要是基于对金徽酒经营管理能力、发展规划及业绩成长前景的看好。

入股时，铁晟叁号也提到，未来一年中，其没有继续增持金徽酒股权的计划，且公司若在一年内减持股份，不以低于21.6元/股的价格出售。

据公告披露，铁晟叁号此次减持的主要原因是自身资金需求。在行业人士看来，当前白酒行业的市场份额向强势品牌、头部企业集中。对于区域性酒企而言，将面临着巨大的竞争成本和营销费用压力。叠加白酒调整期，股东减持成为一种可以理解的行为。

截至发稿前，金徽酒报17.85元/股，低于减持最低股价的要求。铁晟叁号计划的减持期为2024年5月28日至2024年8月27日，铁晟叁号是亏本还是盈利，取决于金徽酒未来的股价表现。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)