【财经分析】多空交织背景下债市震荡盘整 短期博弈情绪边际升温

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　　新华财经上海7月21日电（记者杨溢仁）本周，债市收益率在多空信息交织影响的背景下窄幅震荡。

　　分析人士认为，后续交易主线将较快回归长期因素。不过，在财政政策发力空间、央行持续预期管理（是否开展国债借入或临时正、逆回购等操作）等诸多因素尚有一定悬念的大背景下，市场表现存在不确定性，因此短期更建议各机构保持相对谨慎。

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　　短期行情仍有支撑

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月19日收盘，间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M下探1BP至1.49%；中债国债收益率曲线2年期回落1BP至1.61%；SKY_10Y下行1BP至2.26%一线。

　　近期，受管理层多次提示长端利率风险，并推出国债借入和临时正、逆回购等操作的影响，债市收益率一度快速回升，偏空情绪逐渐升温。不过，本轮调整并未持续太久，在宽松预期升温，叠加基本面弱修复的利好支撑下，收益率已重拾震荡下探走势。

　　“6月宏观数据表现偏弱，与此前发布的通胀和金融数据相印证，同时，在实体经济融资需求不足的背景下，资产荒逻辑依然存在，基本面和欠配压力为债市提供了有力支撑。”东方金诚研究发展部分析师瞿瑞说。

　　那么，三季度“债牛”行情能否持续演绎？下半年10年期国债收益率最低会行至怎样的水平？

　　进行的最新债市调查显示，目前投资者对利率上行的担忧有所减弱。近半数（49%）受访的投资者判断，今年10年期国债收益率最低会落在2.2%一线；另有39%的投资者认为最低或降至2.1%及以下；仅有12%的投资者认为10年期国债收益率最低会落于2.3%附近，占比较上期调查有所回落。

　　尽管市场对10年期国债收益率低点的预期变动不大——这或与央行多次提示长端利率风险有关，不过在“资产荒”格局延续的大背景下，各机构对利率上行风险的担忧亦较为有限。

　　多空因素交织博弈

　　值得一提的是，现阶段境外机构对中债需求的不断增强亦为行情走俏提供了有力支撑。

　　综合中央国债登记结算有限责任公司和上海清算所的数据，可以看到，2024年5月境外机构持有人民币债券规模达4.22万亿元，创历史纪录新高；当月净增持1724亿元，增幅较4月扩大1211亿元，已连续九个月净增持；市场占比较4月提高了0.07个百分点至2.89%。

　　不仅如此，来自中国货币网的银行间债券市场境外业务运行数据显示，5月境外机构投资者共达成现券交易16883亿元，就近2年的时间序列来看，境外机构参与国内现券交易的规模呈现波动上行态势，近2年的月均交易规模为1.39万亿元，近3个月的交易规模均在1.6万亿元以上。

　　来自金融市场部的观点指出，中美10年期国债名义利差6月仍处于-204BP的低位，即使下半年美联储不断推迟降息时点，美债名义收益率明显高于中债，但鉴于美元兑人民币1年期掉期点长期处于深度负值区间，通过汇率掉期对冲汇率风险后中国10年期国债收益率对同期限美债收益率的溢价水平6月仍高达224BP。因此，预计下半年跨境套利盘对人民币债券的需求仍然较强，境外机构持有中债的规模可能继续创出历史新高。

　　不过，也有部分持审慎态度的机构认为，三季度利率债净供给规模的明显增大将对债市表现构成袭扰。

　　根据上半年净发行情况、中央财政赤字尚余额度、到期量以及部分贴现国债不跨年等因素推算，业界普遍预计，下半年国债（含特别国债）的发行规模将在63124亿元左右，较上半年增加4944亿元；净供给31370亿元，较上半年增加15840亿元。

　　地方政府债方面，考虑到地方财政赤字和新增专项债尚余额度与到期量，以及项目审批更加规范谨慎的态势，预计下半年地方政府债的合计发行规模为32384亿元；净供给18829亿元，较上半年增加104亿元。

　　再就政金债来看，下半年的发行规模或在27000亿元附近；净供给9983亿元，较上半年增加3739亿元。

　　综上，预计下半年利率债的发行规模可触及12.25万亿元，较上半年增加72亿元；净供给为6.02万亿元，较上半年增加1.97万亿元。也就是说，后续利率债的净供给规模料明显增加，并对债市的承接能力构成挑战。

　　短期建议保持审慎

　　显然，债市短期仍将面临多空交织的现状。

　　由此，回到布局层面，根据中金公司的调查，“波段交易”仍是各机构的首选——占比进一步升至49%，这说明市场对短期内债市延续震荡盘整的预期占据了主流，押注单边上行或下行策略的占比相对有限。

　　“基于央行在10年期国债收益率下行突破2.20%关口后会启动国债借贷做空的判断，个人认为，后续市场机构应对收益率下行至低位保持相对谨慎的态度，及时获利了结。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时直言，“个人预计，7月10年期国债收益率的波动区间为2.20%至2.35%。8月至10月，随着政府债券供给的放量——缓解市场资产荒压力，彼时资金利率中枢也会出现低位回升，并促使债券收益率有所反弹，届时10年期国债收益率的波动区间为2.27%至2.40%。展望11月至12月，我国经济的恢复成色将决定债市走向，若届时经济复苏情况好于预期，股市影响投资者信心的问题得到根本解决，市场风险偏好提升，那么债券收益率将趋势性上行。反之，则债券重回牛市行情。”

　　“总而言之，在多空因素交织，且央行可能随时开启借入卖出国债或正回购操作的情况下，短期内还是建议投资者对债市保持谨慎。”瞿瑞说。

（文章来源：新华财经）