兴业基金唐丁祥：收益率中枢下移，关注结构性交易机会

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近日，兴业基金固定收益投资部基金经理唐丁祥发表市场观点认为，今年债市总体或呈震荡走势，将关注结构性交易机会。

从宏观层面分析，唐丁祥表示，2024年货币政策配合宽财政，总量与结构并行，中美利差有望修复，人民币汇率压力缓和，降准降息存在空间和必要性。“从目前情况来看，降准及LPR非对称降息等总量宽松政策已落地，债券做多情绪释放，10年期国债收益率创近年来新低。经济波折式复苏，货币政策维持宽松，债券总体仍处于有利环境中，若美国经济韧性减弱，美联储开启新一轮降息周期，国内货币政策进一步宽松空间打开，收益率有望再次回落。”唐丁祥阐述道。

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综合以上判断，他认为资金价格中枢有望回归政策利率。“1年期MLF仍是10年期国债收益率的定价锚，参考MLF和10年期国债的过往经验关系，在货币政策持续宽松的情况下，10年期国债低于MLF利率15BP-25BP属于正常区间内，因此10年期国债收益率有望再创新低。”他详细分析道。

“信用债方面，机构行为是影响信用债走势的重要力量，资本新规、城投化债都直接影响市场供求关系。”唐丁祥直言。供给方面，信贷替代叠加严监管，城投债供给将收缩，同时资本补充需求增加，银行二永债等或放量。需求方面，银行、基金配置受到资本新规影响，银行理财继续偏好短久期配置，而保险仍面临资产荒，配置二永债需求仍存。“在这样的供需环境下，整体利差将呈现震荡偏下行走势。”他说。“因此，2024年在高息资产供给受限的背景下，票息收益对组合净值的贡献较2023年将减少，把握利差波动的阶段性机会将是增厚收益的重要来源。”

可转债方面，唐丁祥观察到，春节前转债价格中枢及转股溢价率已经达到2022年以来最低点，最近几个交易日虽有反弹，但从近两年的维度看依然处于低位，转债整体估值性价比较高。“拉长时间看，2020年固收+扩容后，转债价格及估值中枢已经抬升，当前转债价格及转股溢价率指标基本位于扩容前低点和扩容后高点所在区间的偏下位置，估值中枢整体抬升的情形下，预计向上空间大于下行空间。”他进一步分析道，“同时，纯债溢价率更是处在历史的低位水平，债底支撑的确定性较强，全年维度下目前是较优的配置时点”。板块方面，他目前聚焦于正股高股息大盘蓝筹转债，逐步关注正股有催化的科技成长、医药等弹性标的。

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