【债市观察】 MLF定价作用或逐步弱化 短期债市或进入相对“失锚”状态
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过去的一周（6月17-21日）长端利率呈现先下后上的V型走势。10年期国债活跃券（240004）下行2BPs至2.28%，30年期国债活跃券（230023）下行3BPs至2.48%，10年国开债收益率上行1BP至2.34%。
机构认为，中国人民行长潘功胜在论坛上的演讲中提到“以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”以及“用利率走廊工具作为辅助”，新表述背后的潜在逻辑，可能指向未来MLF的基准利率功能弱化，7天逆回购利率可能会取代部分MLF的功能。与此同时，未来随着买卖国债逐渐取代MLF的资金投放功能，最终MLF利率的功能可能会逐渐让渡给逆回购利率，实现由“两个到一个”的简并。
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行情回顾
上周降息落空，但宽松预期保持高位，债市震荡走强，10年期国债收益率先下后上、报收2.26%。上周OMO和MLF降息预期虽落空但宽松预期仍保持高位，加之央行明确货币政策支持立场，债市仍明显走强，下半周央行OMO操作大幅缩量+资金利率明显上行，债市收益率小幅上行，10年期国债收益率周度上行0.13bp、报收2.26%。
具体来看，上周一，MLE平价缩量续作，逆回购单日投放提升至OMO投放小幅提升，临近税期，资金面有所收紧，跨季资金价格突破2.0%；周二，逆回购单日投放升至860亿元，市场资金情绪有所缓解，但资金价格依然偏高，市场对于降准降息预期再起，长端利率下行；周三，逆回购单日投放上升至2780亿元，部分投资者开始博弈次日LPR或OMO降息的预期，长端利率重回下行；周四，长端利率全天震荡上行；周五，流动性压力维持高位，资金面边际收敛，驱动长端利率上行，午后债市下行，长端利率进入窄幅波动状态。
国债期货上周五收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.36%报108.32，10年期主力合约跌0.1%报104.91，5年期主力合约跌0.03%报103.74，2年期主力合约涨0.01%报101.87。
截至上周五，转债收跌，中证可转债指数和上证可转债指数分别下跌2.20%、1.84%。上周无转债上市，截至周五，已公告发行待上市的升24转债规模为28亿元。上周一级审批数量有所增加，其中（19.00亿元）获上委会通过；紫光通信（0.20亿元）获股东大会通过；（49.00亿元）、（4.50亿元）已过董事会预案。上周有22只转债发布预计触发下修公告，2只转债发布预计触发赎回公告。
一级市场
上周，据新华财经统计，全市场共发行702只债券，环比增加280只，总发行规模10,071.33亿元，环比增加1468.52亿元；上周偿还10,071.33亿元，净融资1867.59亿元。利率债方面，上周国债共发行1550亿元，净发行10亿元；地方债发行3624亿元，净发行1605元，其中新增一般债139亿元、新增专项债1450亿元、普通再融资债2034亿元；发行政金债1230亿元，净发行95亿元。
本周，据已公布的公告，6月24日发行国债2900亿元，净发行884亿元；6月24-28日，将发行地方债2134亿元，净发行1436元，其中新增一般债265亿元、新增专项债1613亿元、普通再融资债255亿元、特殊再债融资债0亿元；6月24日发行政金债100亿元，净发行-740亿元。
公开市场
上周一至周五，央行逆回购投放规模依次为40亿、860亿、2780亿、200亿和100亿元，全周净投放2650亿元，其中MLF缩量续作净回笼550亿元，逆回购净投放3900亿元。
进入月底，资金面收敛、资金利率上行，机构杠杆环比下降。上周资金面均衡偏紧，各期限资金利率上行。资金价格方面，R001、R007周均值分别报收1.93%、1.93%，分别较上周上行16.24bp、9.66bp。上周机构加杠杆意愿下降，质押式回购成交量周均值为6.12万亿元，周度环比下行11.91%，其中隔夜质押式回购成交量周度均值为5.27万亿元，周度环比下行12.74%。周五以R014为代表的跨季成本已然达到2.17%，且周内一度出现隔夜利率倒挂7天利率现象。
海外债市
美国进入数据空窗期，缺乏基本面推动因素，市场对美联储官员“鹰”派发言以及瑞士央行降息的反应均不敏感。上周，美债市场只有4个交易日，10年期美债收益率周一震荡上行8BPs至4.28%，周二掉头向下6BPs至4.22%，周四和周五持平于4.25%。
欧洲方面，欧元区经济调查数据弱于预期，支持了政策利率下调预期，截至上周五，10年期德债收益率下行2BPs至2.39%，10年期法债收益率持平于3.156%，10年期意债收益率下降1BP至3.931%。其他海外债市方面，10年期日债收益率上行2.4BPs至0.95%
要闻回顾
6月19日，人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表主题演讲，提出“进一步健全市场化的利率调控机制”，涉及到未来货币政策演变的新框架。潘功胜认为，近年来，随着我国金融市场快速发展，债券市场的规模和深度逐步提升，央行通过在二级市场买卖国债投放基础货币的条件逐渐成熟。把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境。
国家金融监管总局局长李云泽在陆家嘴论坛上表示，将强化逆周期监管，完善偿付能力和准备金规制，拓宽资本补充渠道。推动机构强化资产负债统筹联动，将其贯穿经营管理全链条各环节。进一步健全保险产品定价机制，指导保险机构调整产品结构，有效防范利差损风险。推动保险机构坚持长期投资、稳健投资、价值投资，探索开展长周期考核，努力打造核心竞争力。
证监会主席吴清在陆家嘴论坛上表示，上市公司财务造假是监管执法一以贯之的重点，也是当前市场非常关注的问题。证监会正在会同相关部门进一步构建综合惩防体系，强化穿透式监管，鼓励“吹哨人”举报，压实投行审计等中介机构责任。对于“造假者”和“配合造假者”将一体查处，对涉及犯罪的坚决追究刑事责任。
人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新在陆家嘴论坛表示，经过多年改革发展，上海金融市场发展格局日益完善，集聚各类全国性金融市场和金融基础设施，股票、债券等市场规模位居世界前列，被纳入多个主流国际指数。近年来，推进银行间和交易所债券市场对外开放，外资来华持债规模和投资活跃度持续提升。截至5月末，已有70多个国家和地区超过1100家机构进入银行间债券市场，外资在中国债券市场的持债总规模达4.3万亿元，近5年年均增速近20%。
重要数据
6月17日，人民银行上海总部发布5月份上海货币信贷运行情况。人民币贷款增加391亿元，外币贷款增加8亿美元，人民币境内企（事）业单位固定资产贷款增加77亿元，人民币存款增加1941亿元，外币存款增加6亿美元，人民币个人活期存款增加248亿元，非金融企业定期存款增加1727亿元。
国家统计局数据显示，5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；全国服务业生产指数同比增长4.8%，比上月加快1.3个百分点；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比上月加快1.4个百分点；环比增长0.51%；货物进出口总额37077亿元，同比增长8.6%；全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平，比上年同月下降0.2个百分点。1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%；扣除投资，全国固定资产投资增长8.6%。总的来看，5月份，经济运行总体平稳，主要指标有所回升，新动能较快成长。
据央行20日披露的数据，初步统计显示，2024年1季度末，我国金融业机构总资产为476.49万亿元，同比增长8.5%，其中，银行业机构总资产为429.58万亿元，同比增长8.1%；业机构总资产为14.05万亿元，同比增长2.5%；保险业机构总资产为32.86万亿元，同比增长15.8%。
金融业机构负债为434.97万亿元，同比增长8.5%，其中，银行业机构负债为394.49万亿元，同比增长8.1%；证券业机构负债为10.57万亿元，同比增长1.4%；保险业机构负债为29.92万亿元，同比增长17.1%。
英国5月份公共债务占GDP比重升至1961年以来的最高水平，这加大了7月4日大选后英国下届政府面临的财政压力。英国国家统计局数据显示，不包括国有银行在内的公共部门净债务5月份升至2.742万亿英镑（约合3.47万亿美元），占国内生产总值（GDP）的比重从上年同期的96.1%上升至99.8%。
机构观点
国海固收：未来央行的货币政策操作，将有3点新的改革方向：通过公开市场操作，收窄货币市场利率常态化波动区间；淡化MLF的政策色彩，未来中长债定价主要依靠由短及长进行定价，中长债与LPR比价；央行逐步开展二级市场国债买卖，以解决非银主体过度交易、收益率曲线倒挂的风险。
：货币政策框架演进已开启帷幕，中长期债市研究框架或也有相应变化。短期处于货币政策过渡期、价格型货币政策框架尚未建立，传统债券定价框架仍在发挥较大作用，但短期内信贷需求不足是核心矛盾，7-8月降息概率较大，货币政策宽松预期预计保持高位，加之7-8月资金利率中枢有下行空间，继续看好7-8月债市表现，10年期国债收益率有望冲击2.1%低点。
华泰固收：6月问卷结果显示，投资者最关注7月会议、货币政策等，债市操作策略继续偏好久期和波段，大类上更偏好黄金、美元资产等。当前债市大方向未逆转，但核心在于配置压力与监管提示风险之间的矛盾，长债不敢过于激进，中短端又被资金约束了下限，尤其是着力点少，操作难度增大。市场对央行喊话反应钝化，并以博弈心态应对，但赔率下降。我们预计30年国债会在2.5%附近震荡，建议短期观望，等待跨季结束，以确认基本面和政策容忍度。品种方面，10年利率和存单或成为凸点，建议将3、5年期组合逐步换持为5年、10年和存单组合，继续持有二永债、信用久期优于下沉。
（文章来源：新华财经）