监管频繁提示长端利率风险，30年债炒作不再、中短债受宠

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　　今年以来，中国央行自身或通过媒体频繁对长端利率表态，导致以30年国债收益率为主要标的的长债逆转了持续下行的态势，市场投机炒作情绪迅速降温。30年国债ETF在3月时一度冲上115以上，此后不断下跌，如今在110~112附近区间震荡，交易活跃度也大幅收缩。截至6月7日收盘，30年国债ETF（511090）报112.114。

　　相比之下，近期短、中期限的债市利率则快速下行，2年、7年国债活跃券收益率纷纷创下新低，分别报1.74%和2.205%。截至6月7日收盘，此前一度跌至2.2%附近的10年国债（240004）收益率攀升至2.307%，此前一度跌至2.5%的30年国债活跃券收益率也升至2.5395%。

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　　“超长债凉了，目前央行仍口头发声，主要还是在于避免长债的过度投机，以及避免长端利率过快下行。”某投行债券交易员对记者表示，近期短、中期的债券是主要受追捧的品种，收益率曲线开始陡峭。

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　　央行重点关注长债利率

　　今年以来，10年国债利率一度下行至2.2%，30年国债利率一度下行至2.5%以下，引发监管对债市长端利率和金融机构利率风险的关注。

　　兴业研究表示，4月以来，央行自身或通过《金融时报》、《人民日报》等媒体九次对长端利率进行表态。可以发现央行对长端利率的态度逐步转鹰，具体表现为：央行对长端利率的表态从“关注”到指明“关注投资长久期资产可能存在的利率风险”“防止利率过低”；对债市长端的表态从“长期国债合理区间2.5%~3%”到“10年国债的合理运行区间2.5%~3.0%”；对经济增速的表态从“合理经济增速”“长期向好的基本面”到“5%的潜在增速”；对国债买卖的表述从“可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱”到“必要时卖出国债”。

　　“从债市的直接反应来看，每次监管提示长端利率及其风险时，债市普遍下跌。经过计算，监管九次提示长端利率后，10年国债活跃券上行幅度的中位数为2.25BP，反应时长普遍在当日日内或当日监管表态后及下一个交易日。”

　　最关键的转折点则在4月23日，央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访，该负责人指出“长期国债收益率主要反映长期经济增通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”“当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上‘安全资产’的缺失，随着未来超长期特别国债的发行，‘资产荒’的情况会有所缓解，长期国债收益率也将出现回升”等。

　　5月30日，央行回复路透问询时称“高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”。《金融时报》在《长期国债这么火？专家提醒：应重视风险》的报道中指出“如若存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债”“中国经济潜在增速仍在5%左右；而目前10年期国债利率只有2.3%左右，若未来通胀按近十年平均约2%左右的水平测算，实际利率与潜在增速相比也明显偏低。从疫情平稳转段后的市场运行实践看，2.5%~3%是10年期国债收益率的合理区间”。

　　兴业研究提及，上述央行表态是在午盘30年国债逼近2.5%之际，日内行情反转上行，债市对此次央行表态和金融时报报道的直接反应幅度为上行5.2BP，反应时长为5月30日央行表态后至5月31日开盘。

　　在这近2个月内，30年超长债的波动最为剧烈，且持续最长时间，截至6月6日，收益率自前期低点的涨幅高达近14BP，30年国债ETF跌幅一度高达约5%。

　　短、中期限债券更受追捧

　　近期，在监管因素的影响下，债市各期限的交易活跃度出现分化。在5月27日至5月31日当周，国债收益率曲线下移1BP左右，10年国债单周下行2BP到2.29%，3~5年品种下行3~5BP不等，资金做多中段品种。

　　南银理财研究部负责人王强松对记者表示，从市场的交易逻辑来看，目前长债和超长债受到政策指导，虽有交易和配置力量买入，但是下行受到阻力；短端债券品种下行受到资金约束；所以配置和交易资金更多聚焦于3~5年期品种，这两个期限的品种表现更佳。

　　未来，经济尤其是地产的动态对债市至关重要。上海金融与发展实验室主任曾刚在近期的“打造特殊资产领域融合发展新生态”论坛上表示，未来一段时间，房地产面临的挑战仍在持续。“尽管近期推出刺激政策，但这并不是要让房地产重新回到经济增长的主导地位，而是为了稳市场、防风险，毕竟房地产行业供求关系发生重大变化。”

　　尽管整个5月新房销售仍大幅下降，但高频数据显示最新一轮房地产放宽措施产生了初步的积极影响。

　　野村的研究显示，根据Wind对21个主要城市的调查，5月21日至31日的新房销售同比增长率上升至-31.2%，而5月1日至20日的同比增长率为-42.7%。这种改善是普遍的，一线城市、二线城市和低线城市的销售增长率分别从-36.7%、-49.0%和-31.2%上升至-23.9%、-35.3%和-26.1%。

　　“与2019年水平相比，截至6月2日，一线和二线城市的7天移动平均销售增长率分别从一周前的-35.1%和-41.2%上升至-25.1%和-29.2%，而低线城市的销售增长率在同一时期内从-77.9%降至-86.3%。由于大城市放宽了购房限制，大城市和小城市之间的显著差异可能成为新常态。”野村中国首席经济学家陆挺对记者称。

　　就目前而言，财政和楼市的逆周期政策陆续落地，市场已在交易利空兑现。王强松认为，预计市场仍会关注政府债净融资和地产的量价变化，债市短期偏震荡的走势预计不会有显著变化，债市对于降准有一定预期，预计降准与否对债市影响不大。

　　交易方面，他认为，6月上半月总体比下半月安全，6月下半月资金面或存在部分变数。长债仍建议在调整时买入，不宜追高，10年期国债在收益率卡进2.35%附近参与更合适。在各种约束下，预计中段利率仍会受到资金的青睐，5年期银行二永和利率债品种可持券待涨。

（文章来源：第一财经）